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　　国泰海通发布研报称，初度粉饰明略科技-W（02718），赐与“严慎增执”评级。预测2025-2027年结束归母净利润-0.13/0.37/1.11亿元，收入分别为15/16.6/18.1亿元公司主生意务结构明晰，技能上风显赫开yun体育网，鉴于公司面前司帐口径净利润仍受到优先股公允价值变动等非现款时势的显赫扰动，短期PE接洽有失果真风险，该行经受PS估值赐与公司26年18倍PS估值，对应合理市值为331.2亿东谈主民币，对应公司倡导价222.71港元（按1港元=0.92元换算）。

　　国泰海通主要不雅点如下：

　　公司是中国超越的数据智能诈欺软件提供商

　　25H1公司结束生意收入6.44亿元，同比+13.9%，较2024年全年-5.5%的收入下滑已有彰着征战。2022–2024年，公司毛利率分别为53.2%/50.1%/51.6%，2025年上半年进一步升至55.9%，反馈出营销智能高毛利业务占比提高，以及在营运智能领域通过产物圭臬化和AI器用降本增效带来的资本断绝奏效。与此同期，公司上市关连非现款项仍将阶段性扰动归母净利润口径，但接洽层面的盈亏均衡趋势依然较为明确。

　　中枢业务谨慎发展，大客户基础塌实

　　按业务离别，公司收入主要来自营销智能、营运智能及行业科罚有接洽三大板块，其中营销智能业务包括秒针系统、AI运转的支吾媒体知悉与本色生成产物等，25H1结束收入3.54亿元，同比+9.75%，占公司总收入55.01%。营运智能业务聚焦会话智能与智能门店营运系统，匡助线下连锁门店结束“L1–L5级运营自动驾驶”，25H1结束收入2.69亿元，同比+16.77%，占公司总收入41.71%。在行业科罚有接洽方面，公司自2022年起主动裁汰低毛利、高定制化时势，将资源更多干预到可复制的圭臬化产物与大模子智能体。

　　加大大模子与智能体标的干预，强化数据智能龙头地位

　　公司在多模态大模子与智能体标的执续加大研发干预，推出了面向企业决策与运营场景的生成式AI产物“小明助理”，以及集结支吾媒体知悉与本色生成的AIGC产物insightFlow CMS，将营销知悉、本色坐蓐与投放优化买通。

　　风险教导：数据智能诈欺软件行业竞争加重的风险；宏不雅环境波动导致企业营销和IT干预不足预期的风险等。

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背负裁剪：史丽君 开yun体育网